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沒炒房沒投資海濤旅游賬上沒錢競不是因?yàn)樗_德來源：新旅界余良兵時間：2017-04-26 10:22:25 瀏覽量：2137次

　　近日，旅游行業(yè)的熱點(diǎn)非海濤旅游莫屬。4月21日，花了200多萬元中介費(fèi)用，剛上新三板1年多的海濤旅游以新三板融資手續(xù)復(fù)雜、不能滿足快速注資的需求而申請退市了。

　　從客人上門維權(quán)要“債”引發(fā)擠兌到宣布退市，讓人唏噓的幾天時間里，人們從各自的角度出發(fā)上演著人性百態(tài)，真實(shí)、復(fù)雜而殘酷：海濤們公開認(rèn)錯求給時間來融未知的資，常年陪著海濤低價(jià)游世界的客人們在暖心的力挺，剛開始買海濤旅游產(chǎn)品尚未出行或者還有很多錢沒用完的客人們在憤怒的聲討，同行們則大多冷眼幸災(zāi)這個低價(jià)優(yōu)質(zhì)攪局者的困境，媒體們抽絲剝繭小心翼翼的擺事實(shí)析來由穩(wěn)情緒。

　　知乎上曾經(jīng)有海濤的客人發(fā)言，說錢放在海濤那里，相當(dāng)于可以獲得30%的年化收益，所以吸引了大量的客人購買產(chǎn)品。那么海濤又是如何使用這些錢的，才能獲得超過這30%的收益率?是否存在傳說中的挪用去放貸、買房等行為?預(yù)收款模式是不是旁氏騙局?連續(xù)兩年盈利卻沒錢了，錢都去哪兒了?低價(jià)優(yōu)質(zhì)這么完美的定位為什么不堪一擊?韓國游停擺損失8000萬是直接的損失還是或有的測算?本就自帶爭議和話題的海濤模式，現(xiàn)在更是處在了風(fēng)口浪尖上。

　　換個角度，海濤畢竟上過新三板，有過揭開面紗公開亮相的經(jīng)歷，我們不妨從投資者的角度來對海濤的公開資料分析一下，看看是否可以透視這個海濤。

　　海濤旅游時間線

　　海濤自2015年4月發(fā)布公開轉(zhuǎn)讓說明書，到目前經(jīng)歷了2年的經(jīng)營周期，可查的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)覆蓋了2013年-2016年6月，由于海濤當(dāng)前的狀況，2016的年度報(bào)告應(yīng)該是不會再公布了。從這些公告中，我們大概可以找到以下：

　　10個拼圖

　　1. 籌資。海濤上新三板以來，通過股權(quán)、借貸等方式共融資超過1.36億元。兩次股權(quán)融資，是剛掛牌時完成的，共7164萬元。到了2016年下半年，通過應(yīng)收賬款保理融資(應(yīng)收款打折出售變現(xiàn))、股東借款或擔(dān)保借款又陸續(xù)融了一些錢。

　　2. 增長。海濤的營業(yè)額從2013年的1.4億元，快速增長至2015年的12億元，2016年上半年也實(shí)現(xiàn)了6.6億元的收入。毛利率也有一定的上揚(yáng)，2015年最高達(dá)到5.55%。

　　3. 但是，海濤的帳上是真沒什么錢。除了2015年底剛?cè)谫Y，貨幣賬上曾豪氣的趴了2714萬元，其它的日子里都只有300萬元左右。

　　4. 買房?這個真沒有，要真買房了，看看北京這幾年瘋漲的房價(jià)，海濤也就不會陷入困境了。海濤的固定資產(chǎn)從2014年的38萬減少至2016年中的35.6萬，是的，只有這么一點(diǎn)還在減值的固定資產(chǎn)。

　　5. 投資別的什么了?看一下投資收益，保準(zhǔn)你的下巴會掉下來，因?yàn)榇蠖鄶?shù)時候投資收益這一欄都是0!2015年處理子公司，還有一些虧損。所以，傳說中海濤是能比肩私募的投資高手?

　　6. 那么錢都用在哪了?別說，還都是用在業(yè)務(wù)上了。預(yù)付資源采購幾千萬，押金保證金幾千萬，而最大頭的錢都壓在了應(yīng)收賬款上，比如2016年上半年的應(yīng)收賬款就高達(dá)3.6億元，占了營業(yè)額的54%，過半!

　　對幾千萬的押金，海濤都披露了前5名的名單，對幾個億的應(yīng)收賬款，海濤在年報(bào)中卻沒有詳細(xì)披露前5名的信息，只是說前5名的欠款占了總應(yīng)收賬款的98%左右，也就是說前5名基本就是所有的欠款人了。

　　幸好，在海濤2015年4月的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中曾經(jīng)披露了2013年和2014年的前5名欠款人，其中一家北京博遠(yuǎn)皓成的旅行社就分別占了總應(yīng)收賬款的78.56%和85.76%，也就是說最大的欠款人就是博遠(yuǎn)皓成。好的，先記下這個名稱。

　　7. 海濤究竟占用了多少未出行已付款的客人的錢?雖說現(xiàn)在客人還在和海濤糾結(jié)收的錢是團(tuán)款還是押金，但在海濤看來，這就是賣產(chǎn)品預(yù)收來的收入，所以都記入了預(yù)收款項(xiàng)，而不是其它應(yīng)付款。2016年上半年最多達(dá)到1.13億元，占全年收入的10%左右，這也符合海濤解釋的在這個時期加大了套餐產(chǎn)品的銷售力度。這個款項(xiàng)是動態(tài)的，當(dāng)客人實(shí)際走完產(chǎn)品后就會調(diào)減計(jì)入營業(yè)收入;沒走產(chǎn)品之前，按機(jī)票酒店成本占比40%必須預(yù)付采購的極端情況來測算，海濤至少還能有近7000萬元的空閑資金。

　　8. 海濤這兩年都有盈利，賬上卻沒什么錢，這是咋地了?無他，現(xiàn)金流而已?？匆幌潞?jīng)營性現(xiàn)金流凈額，這幾年都是高位的負(fù)值!賬上雖然記了收入和盈利，但是錢沒實(shí)際到賬上來。無他，應(yīng)收賬款要背這個鍋。

　　9. 至于韓國游停擺是不是會產(chǎn)生8000萬元到1億元的直接損失，并導(dǎo)致海濤的崩盤，這個沒有直接的或者公開的資料來證明。正常情況下，直接的損失只會產(chǎn)生于已支付的定金、押金、預(yù)付款等。大頭是機(jī)票特別是包機(jī)，考慮到薩德這個政治事件，國內(nèi)的航空公司基本都以特殊情況來妥善處理了退訂的問題，海濤的主要合作伙伴天津航空應(yīng)該還是有這個政治覺悟來共同化解損失的。而海濤一直以深耕目的地為特點(diǎn)，直接落地運(yùn)營地面接待服務(wù)，停擺的損失應(yīng)該以固定成本為主。

　　從2016年下半年以來急迫的各種借款和大力的銷售套餐預(yù)收款來看，海濤資金短缺的問題早已顯現(xiàn)。

　　10. 海濤是批發(fā)商還是零售商?海濤聲名遠(yuǎn)播的打法就是用金融的方法做旅游，無論是較早前的長期押金、存定期送旅游，還是現(xiàn)在有爭議的預(yù)付套餐模式，都是基于向客人先大額收錢后旅游。這樣的設(shè)計(jì)，理論上應(yīng)該是以直銷零售為主渠道，才能盡快的拿到客人的錢，如果經(jīng)過批零多層渠道，算上批發(fā)商的賬期，這樣很難玩的轉(zhuǎn)。

　　但是海濤旅游還真的靠批發(fā)在這么玩。2015年4月的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》第36頁注明：“公司從事出境旅游的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)，其中旅游產(chǎn)品的批發(fā)業(yè)務(wù)為公司的主要業(yè)務(wù)，為公司收入的主要來源，公司的零售業(yè)務(wù)作為批發(fā)業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，對公司業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)程度較小。

　　公司 2014 年度直接面向個人(直客、直團(tuán))的銷售金額為 171.53 萬元，占營業(yè)收入的比重為 0.2%，主要采用銀行轉(zhuǎn)賬方式進(jìn)行結(jié)算，現(xiàn)金交易較少。”也就是說，海濤旅游在2014年幾乎沒面向直客銷售，全靠批發(fā)的渠道。海濤只披露了2014年批發(fā)和零售兩類業(yè)務(wù)的毛利率分別是3.1%和3.98%，批零差微乎其微，這個倒是很符合海濤良心價(jià)的產(chǎn)品形象。

　　這樣的情況在近幾年的前5大客戶收入占比上也得到了驗(yàn)證，都超過了70%：

　　好了，10張拼圖為我們解答了一些疑問，卻同時呈現(xiàn)出了一個新的巨大問號：造成海濤錢緊的狀況，除了毛利率低、薩德沖擊，最核心的是因?yàn)榇罂蛻舻那房钤斐闪爽F(xiàn)金流的虧空。那么，最大的客戶博遠(yuǎn)皓成是腫么回事?

　　深海

　　根據(jù)海濤的《公開轉(zhuǎn)讓說明書》和工商信用記錄查詢，海濤實(shí)控人許濤先生在海濤掛牌新三板前，分別擁有海濤、博遠(yuǎn)皓成、北辰這3家旅行社的股份，其中博遠(yuǎn)皓成是100%全資擁有，北辰是40%并列第一大股東，而許濤先生在海濤的股份是直到臨近股改才進(jìn)入的，之前的海濤是海濤的一些骨干員工在持股。所以海濤的問題最終指向了深海——關(guān)聯(lián)交易。

　　《公開轉(zhuǎn)讓說明書》對海濤的獨(dú)立性曾做以下表述：公司實(shí)際控制人許濤曾控制北京博遠(yuǎn)皓成國際旅行社，該社與本公司存在較大比重的關(guān)聯(lián)交易，且一定程度上存在人員、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)上的混同。根據(jù)公司提供的業(yè)務(wù)合同，并和實(shí)際控制人許濤確認(rèn)，在許濤擔(dān)任博遠(yuǎn)皓成法定代表人期間，對博遠(yuǎn)皓成的業(yè)務(wù)定位為面對終端客戶群體銷售旅游產(chǎn)品，而對海濤有限的業(yè)務(wù)定位為面向同業(yè)采購批發(fā)旅游產(chǎn)品。因此，兩公司之間關(guān)于業(yè)務(wù)的分工比較明確。

　　為了解決掛牌公司的獨(dú)立性原則，許濤先生對海濤與博遠(yuǎn)皓成進(jìn)行了業(yè)務(wù)分離、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、用工規(guī)范、股權(quán)轉(zhuǎn)讓;為了解決掛牌公司實(shí)控人的同業(yè)競爭原則，許濤先生轉(zhuǎn)讓了北辰的股份。會計(jì)師事務(wù)所和律師也都為此做了背書，認(rèn)為海濤掛牌時與博遠(yuǎn)皓成和北辰都已沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，博遠(yuǎn)皓成將被注銷，海濤對博遠(yuǎn)皓成的依賴度較小，可替代性較高，即使有很高比例的交易，價(jià)格也是公允的，不存在利益輸送。

　　是否真的如此呢?

　　1. “海濤假期”、“海濤旅游”等品牌是博遠(yuǎn)皓成注冊并持有的，也就是說海濤旅游業(yè)務(wù)的根是在博遠(yuǎn)皓成。為了海濤的順利掛牌，博遠(yuǎn)皓成以8萬元的價(jià)格把這些商標(biāo)一次性轉(zhuǎn)讓給了海濤。8萬!?公允!?

　　2. 博遠(yuǎn)皓成是直接面向客人的定位，所以海濤的旅游業(yè)務(wù)從一開始就是零售商2C的，很多客人拿到手里的合同都是博遠(yuǎn)皓成的，而不是海濤的。掛牌后的海濤，搖身一變就成為了以批發(fā)為主業(yè)的定位，只不過有一個占據(jù)了70%客源的下線，而這樣的下線在海濤看來是一個無關(guān)緊要、可替代性很強(qiáng)的渠道。掛牌公司的主要收入來源被下線渠道掌控，真的有獨(dú)立性嗎?

　　3. 就是這樣一個年流水6億的博遠(yuǎn)皓成，許濤先生隨隨便便就以200萬的原始股價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了不相關(guān)的第三人，讓博遠(yuǎn)皓成和海濤從此為陌生人。如此大方的輸送，真的沒有關(guān)聯(lián)了嗎?

　　4. 轉(zhuǎn)讓股權(quán)后的博遠(yuǎn)皓成，出現(xiàn)了一個占100%股權(quán)的分身騎士趙子晨，不僅繼續(xù)與海濤發(fā)生大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)往來，而且同在趙子晨名下的北京新旅也異軍突起，成為了海濤的第二大分銷商，兩家合起來占了海濤收入來源的51%。說好的要被注銷的博遠(yuǎn)皓成是要鬧哪樣?

　　5. 在2016年的上半年報(bào)中，不斷聲明已無關(guān)聯(lián)關(guān)系的博遠(yuǎn)皓成，繼續(xù)出現(xiàn)在了關(guān)聯(lián)交易的披露項(xiàng)目中。幾個億的往來誰來判斷是否公允?幾個億的欠款持續(xù)擠占現(xiàn)金流是否合理?所以，繼續(xù)聯(lián)著?

　　其實(shí)，這一切都是套路。把原來有著各種原罪的主體進(jìn)行重組和剝離，裝進(jìn)一個干凈的殼打扮一下去對接資本市場，是資本運(yùn)營的基本思路。但是，新殼的獨(dú)立性是至關(guān)重要的，否則吃相就會很難看。

　　一個高占比關(guān)聯(lián)交易卻又不認(rèn)為存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的公眾公司，把最重要的業(yè)務(wù)甩在了公眾公司之外，不用履行披露義務(wù)，讓投資者無法透視其真實(shí)的業(yè)務(wù)情況，更能通過往來交易的操弄影響公眾公司的收益，是為“深海”。

　　文章來源：新旅界余良兵

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